Глядя на ленту биржевых котировок, я всё чаще ловлю себя на мысли, что рынок будто впал в летаргический сон. Формально всё выглядит благополучно: регуляторы отчитываются о рекордном количестве открытых брокерских счетов, а цифры частных инвесторов перевалили за 37 миллионов человек. Но стоит копнуть чуть глубже, как становится очевидно — реальная жизнь в биржевом стакане почти остановилась. Это странное ощущение, когда миллионы людей числятся игроками, но активных действий не предпринимают, напоминает мне театр, где зрители заполнили зал, а спектакль на сцену так и не вышел.
Эксперты всё чаще используют термин «рыночная апатия», чтобы описать происходящее. И это действительно очень точное определение. Мы видим не панический обвал и не резкий крах котировок, а вязкое, депрессивное снижение торговой активности. Инвесторы словно замерли в нерешительности, предпочитая наблюдать за происходящим со стороны, но не совершать резких движений. Я сама не раз ловила себя на том, что открываю торговый терминал просто по привычке, хотя уже несколько месяцев не совершила ни одной сделки с акциями.
Почему покупка акций перестала быть интересной
Чтобы разобраться в причинах этого затишья, я изучила мнения профессионалов, которые видят рынок изнутри. Лариса Арбатова, управляющая крупным капиталом с пятнадцатилетним стажем и международной сертификацией директоров, обратила моё внимание на фундаментальный сдвиг в поведении инвесторов. Деньги не уходят с рынка полностью, но они мигрируют в совершенно другие сектора. Если посмотреть на статистику, то объём средств населения в банках уже превысил 67 триллионов рублей, а фонды денежного рынка и облигационные ПИФы фиксируют рекордные притоки. Это означает, что люди не перестали сберегать и инвестировать — они просто выбрали более спокойную гавань.
Виктор Кох, хедж-фонд менеджер и серийный предприниматель, с которым я также обсуждала эту ситуацию, сформулировал ключевую дилемму предельно чётко. Зачем инвестору брать на себя корпоративные и рыночные риски, вкладываясь в бизнес, если дивидендная доходность едва дотягивает до 10-12 процентов годовых? В то время как консервативные инструменты, вроде депозитов и флоатеров, приносят сопоставимый, а иногда и больший доход при значительно меньшем уровне стресса. Это простая математика, и она работает против рынка акций. Я и сама, глядя на доходность по вкладам, не раз задавалась вопросом: а стоит ли игра свеч?
Как высокая ставка перекроила ландшафт инвестиций
Центральный банк, удерживающий ключевую ставку на уровне 14,5 процента, невольно стал главным архитектором этого перетока капитала. Жёсткая денежно-кредитная политика сделала защитные активы абсолютными фаворитами. Когда можно без особого риска получить двузначную доходность, просто разместив средства на депозите или купив надёжные облигации, энтузиазм по поводу покупки акций закономерно угасает. К этому добавляется и геополитическая неопределённость, которая дамокловым мечом висит над любыми прогнозами. Оценка рисков перед сделкой сейчас выходит на первый план, и многие предпочитают просто не рисковать.
Но есть и ещё один важный психологический фактор, о котором нельзя забывать. Заморозка части иностранных активов на счетах НРД и проблемы с доступом к бумагам через СПБ Биржу нанесли серьёзный удар по доверию частных инвесторов. Инфраструктурные риски, о которых раньше мало кто задумывался, вдруг стали осязаемой реальностью. Это сформировало стойкое ощущение, что даже правильно выбранная бумага может оказаться недоступной по причинам, никак не связанным с качеством самого эмитента.
Индекс Мосбиржи и фрагментация секторов
Если взглянуть на график главного биржевого индикатора, то картина вырисовывается довольно унылая. Мы видим затяжной боковик с элементами плавного сползания вниз. Индекс оторвался от своих прошлых максимумов и надолго застрял в широком депрессивном коридоре, не подавая явных сигналов к развороту. Но самое интересное, что рынок стал крайне фрагментированным. Нельзя сказать, что падают абсолютно все бумаги — скорее, мы наблюдаем точечные истории успеха на фоне общего уныния.
Сильнее всего пострадали компании с высокой долговой нагрузкой. В эпоху дорогих денег их бизнес-модели оказались под колоссальным давлением. Также заметно просели те эмитенты, которые по разным причинам лишились привычных дивидендных триггеров. Устойчивого роста по всем секторам экономики сформировать так и не удалось. В плюс выходили лишь отдельные истории, например, золотодобывающие компании на фоне взлёта цен на драгметаллы или некоторые представители нефтегазового сектора. Но эти островки позитива не смогли изменить общую картину — слишком уж они локальны.
Кто страдает от биржевого безмолвия
Нынешняя ситуация бьёт по всем участникам финансовой экосистемы, но особенно тяжело приходится розничным инвесторам, пришедшим на рынок в предыдущие годы на волне хайпа. Многие из них, включая моих знакомых, рассчитывали на быстрое обогащение, а вместо этого столкнулись с просадкой портфелей по акциям. Психологическая усталость накапливается, и это совершенно нормальная реакция. Люди либо консервируют свои счета, переставая заглядывать в терминал, либо выводят деньги на банковские вклады при первой же возможности выйти в безубыток.
Брокерские компании тоже несут серьёзные потери. Их бизнес-модель во многом завязана на торговой активности клиентов, а переход инвесторов к пассивной стратегии «купи флоатер и держи» сжимает комиссионные доходы до минимума. Это заставляет игроков искать прибыль в побочных сервисах, но полностью компенсировать падение оборотов получается далеко не у всех. Фондам акций и стратегиям доверительного управления тоже приходится непросто: конкурировать одновременно и с бенчмарками, и с инфляцией, и с доходностью банковских вкладов становится почти невозможной задачей. Привлекать новых клиентов в таких условиях — это искусство, доступное единицам.
Что способно разбудить рынок
Главным фактором, который может вернуть интерес к акциям, я считаю дальнейшее снижение ключевой ставки. Как только доходность депозитов начнёт уменьшаться, часть капитала неизбежно отправится на поиски более высокой прибыли. Это классический механизм, и он рано или поздно сработает. Дополнительными драйверами могут стать новые качественные IPO, которые вдохнут свежую кровь в рынок, а также рост корпоративных прибылей и улучшение внешнего фона. Но быстрого восстановления ждать точно не стоит — нынешняя ситуация отличается от предыдущих кризисных периодов своей затяжной природой.
Для возвращения устойчивого спроса на акции необходимо появление новых драйверов роста и существенное снижение уровня неопределённости. Пока же мы живём в реальности, где консервативные инструменты правят бал, а инвесторы предпочитают осторожность и осмотрительность. Я не жду чудес и не строю иллюзий: путь к восстановлению будет долгим и потребует не только изменения монетарной политики, но и возвращения доверия к инфраструктуре рынка. До тех пор мы, вероятно, продолжим наблюдать это затишье, изредка прерываемое локальными всплесками активности в отдельных секторах.