Давайте честно: после всего, что случилось с российской экономикой и энергетикой, я долго не решался заглянуть в отчётность Газпрома за 2025 год. Думал, увижу полный коллапс. Но, как показала практика, всё не так однозначно. Компания — настоящий монстр, империя, которую не так-то просто похоронить, даже несмотря на все проблемы. Сегодня я разложу по полочкам цифры, факты и мои личные выводы как человека, у которого, к слову, до сих пор есть эти бумаги в портфеле.
Кто мы и что произошло?
Газпром — это не просто труба. Это гигант, который держит первенство в мире по запасам газа, длине газопроводов и добыче. В России он номер один по переработке газа и тепловой генерации, и даже по нефтепереработке и электричеству входит в топ-2. При этом больше половины акций — у государства. Но давайте о наболевшем: последние пару лет для монополии стали сущим адом. Диверсии на «Северных потоках», санкции, потеря главного потребителя — Европы — всё это ударило больнее, чем любой кризис предыдущих десятилетий.
Цена акций — отличный индикатор настроений. После начала известных событий они обвалились в три раза от исторических максимумов и застряли в боковике, безнадёжно болтаясь у минимальных значений. С начала 2026 года динамика снова отрицательная — минус 4%. Стабильность, знаете ли, признак мастерства, но не в этом случае.
Операционка: Европа уходит, Китай приходит
Тут самое интересное. Компания, по сути, перестала публиковать полноценные операционные результаты, но кое-что мы всё же знаем. Добыча в 2025 году составила 405 миллиардов кубов — это на 4% меньше, чем годом ранее. Цифра кажется огромной, но давайте посмотрим на структуру продаж. Почти 70% всего газа уходит на внутренний рынок, а вот поставки в Европу сократились до абсурда — всего 18 миллиардов кубов. Это минимум за полвека! Европейские политики уже всерьёз обсуждают полный запрет российского газа к 2027 году. Рынок, который кормил компанию десятилетиями, тает на глазах.
Но не всё так мрачно. В противовес этому, экспорт в Китай по «Силе Сибири» взлетел на 25% и достиг 38,8 миллиарда кубов. Впервые в истории азиатское направление обогнало европейское. Конечно, это не полная замена по деньгам — у нас разные контракты и логистика, но тенденция обнадёживающая.
Если смотреть структуру выручки, то видна парадоксальная картина: продажа газа (очищенная от пошлин) принесла 3,7 триллиона рублей, что на 26% меньше, чем год назад. При этом экспорт газа по деньгам всё ещё вдвое превышает внутренние продажи. Цифры по нефти и конденсату — 4,4 триллиона (минус 13%), но тут уже внутренний рынок обгоняет экспорт. Дочерние энергетические активы прибавили скромные 7% до 719 миллиардов. Главный удар по выручке нанесло падение объёмов в Европе и укрепление рубля, но спасает ситуацию рост тарифов внутри страны.
Цены на сырьё: качели волатильности
Газ в Европе после сумасшедших скачков 2021-2022 годов наконец-то успокоился и вернулся к уровням 2024 года, хотя во втором полугодии было заметное снижение. Но январь 2026 года преподнёс сюрприз: из-за начала военного конфликта США с Ираном цены резко взлетели.
Нефть Urals, которая традиционно торгуется с дисконтом к Brent, тоже показала чудеса. Из-за ослабления санкционного давления (видимо, всем стало не до того) и ближневосточной турбулентности, разница в цене сократилась. Средняя цена за 2025 год составила около 4,7 тысячи рублей за баррель, что на четверть меньше предыдущего года. Однако уже в марте 2026 года ситуация кардинально изменилась: рублёвая цена на Urals взлетела более чем вдвое. Такие скачки — серьёзная поддержка для финансов компании, если она успеет этим воспользоваться.
Финансовая картина: прибыль растёт, но есть нюанс
Теперь к самому интересному — цифрам. Итак, за 2025 год:
- Выручка: 9,77 триллиона рублей (минус 9% год к году).
- Операционные расходы: 8,36 триллиона (минус 8%).
- Операционная прибыль: 1,31 триллиона (минус 10%).
- Чистая прибыль: 1,307 триллиона — и это плюс 7%!
Казалось бы, прибыль растёт — вот он, праздник! Но давайте копать глубже. Выручка упала из-за снижения цен на углеводороды и крепкого рубля. Расходы сократились медленнее. Основная статья трат — налоги, которые составили 2,5 триллиона. Но они снизились на треть! Почему? Потому что с 1 января 2025 года отменили повышенный налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Это сэкономило компании около 600 миллиардов рублей. А вот расходы на оплату труда, наоборот, выросли на 10%, до 1,3 триллиона.
Главный фокус, который позволил показать рост чистой прибыли, — это финансовые статьи. Компания получила 600 миллиардов чистых финансовых доходов (против убытка год назад). Почти всё это — курсовые разницы. Но есть и ложка дёгтя: прибыль от ассоциированных предприятий (прежде всего Газпромбанка) упала в два раза, а налог на прибыль вырос вдвое. Если смотреть глобально, то выручка и EBITDA находятся на средних уровнях последних шести лет, а вот чистая прибыль действительно стала максимальной за четыре года.
Баланс и долги: бремя инвестора
Тут, честно говоря, становится тревожно. Капитал компании вырос до 18,1 триллиона, основные средства — до 22,8 триллиона. Но свободные денежные средства сократились на 36%, до всего лишь 600 миллиардов. Общий долг — 6,7 триллиона, причём половина в валюте. Он почти не изменился, но чистый долг вырос на 6%, достигнув 6 триллионов. Показатель ND/EBITDA составляет 2,1 — это довольно высокая нагрузка.
Операционный денежный поток составил 2,9 триллиона — второй результат за всю историю после рекордного 2021 года. Но тут же приходит беда: инвестиционный поток — минус 3,1 триллиона! Капитальные затраты просто огромны — 2,6 триллиона. Компания строит, строит и строит. В результате свободный денежный поток (FCF) — всего 294 миллиарда, а скорректированный FCF ушёл в минус, составив -91 миллиард. Деньги кончаются, а обязательства растут.
Империя и её подданные
Газпром — это целая вселенная. У него своя авиакомпания, флот, железная дорога, телеком, IT-департамент, медиахолдинг. Десятки крупных дочек и тысячи внучек. Помимо этого, есть «ассоциаты» — компании, где доля значительна, но не контрольна. Самый яркий пример — Газпромбанк. Интересно, что капитализация самого Газпрома (около 2,9 триллиона) всего на 100 миллиардов больше, чем стоимость его пакетов в публичных «дочках»: Газпромнефти, Новатэке, Мосэнерго и других. Фактически, основной бизнес рынок оценивает почти в ноль.
Дивиденды: быть или не быть?
Согласно политике, компания должна платить не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Теоретически, за 2025 год можно было бы рассчитывать на 20 рублей на акцию — это более 16% доходности! Но… после рекордных выплат за 2022 год, дивиденды за 2023 и 2024 были отменены. И я практически уверен, что их отменят снова. Почему? Во-первых, высокий долг. Во-вторых, чудовищная инвестиционная программа, которая требует колоссальных денег. Власти, вероятно, решат, что «Газпром — это не кубышка, а инструмент развития экономики». Так что надежда только на чудо.
Риски: куда без них
Рисков выше крыши.
Во-первых, Европа. С января 2025 года прекращён транзит через Украину (часть перенаправили через Турцию, но это не спасение). ЕС обсуждает полный запрет импорта российского газа до конца 2027 года.
Во-вторых, налоги. С одной стороны, отмена повышенного НДПИ — плюс. Но общая налоговая нагрузка остаётся огромной.
В-третьих, долг и огромная инвестпрограмма.
В-четвёртых, низкие цены на углеводороды. Правда, сценарий на Ближнем Востоке их поднял, но надолго ли?
В-пятых, сохранность инфраструктуры. Диверсии продолжаются: мы помним «Северные потоки», атаки на «Турецкий поток», уничтожение станции «Суджа» и постоянные налёты на НПЗ.
В-шестых, санкции.
В-седьмых, суды. Активы в Европе арестовывают по искам Украины.
Перспективы: свет в конце туннеля?
Несмотря на весь мрак, планы у компании грандиозные. Ставка делается на Восток и Юг. В сентябре 2025 года подписаны соглашения с Китаем: увеличение «Силы Сибири» до 44 миллиардов кубов к 2027-2028 годам; запуск дальневосточного маршрута (12 миллиардов кубов) в 2027 году; и главный проект — «Сила Сибири-2» мощностью 50 миллиардов кубов на 30 лет. Правда, цена для китайцев будет ниже европейской, а строительство оценивается в триллион рублей и займёт лет пять. Дивидендов мы не увидим ещё долго.
Кроме того, есть контракты со странами Средней Азии на 12 миллиардов кубов, соглашение с Казахстаном, планы по поставкам в Иран. Идёт строительство Амурского газоперерабатывающего завода, комплекса в Усть-Луге и газопровода «Волхов-Мурманск». Компания тратит на это более 2,5 триллиона ежегодно.
Поддержку финансовым показателям оказывает индексация тарифов внутри России (рост на 10,3% в 2025 году, с 1 октября 2026 ожидается ещё +9,6%). Может помочь и ослабление рубля, хотя оно же увеличит долг. Ну и остаётся надежда на геополитическую разрядку — вдруг Европа снова начнёт закупаться?
Оценка: дешево, но не факт
Мультипликаторы ниже средних исторических значений: EV/EBITDA = 3,1, P/E = 2,2, P/S = 0,3, P/B = 0,2. Рентабельность EBITDA — 30%. По сравнению с другими нефтегазовыми компаниями, Газпром выглядит как супер-распродажа. Справедливая цена акции, по моим расчётам, около 165 рублей. Текущая — 120,8 рубля.
Мои сделки и итоговый вердикт
Лично у меня доля Газпрома в портфеле менее 5%. Просадка по бумаге около 45%, но без учёта дивидендов. За счёт налоговой оптимизации я эту просадку фактически отбил. Но я понимаю: это история не для слабонервных.
Подводя черту: Газпром — это огромный, неповоротливый, но всё ещё мощный механизм. 2025 год показал, что, несмотря на все беды, он может генерировать прибыль. Но долговая нагрузка и аппетиты инвестпрограммы ставят крест на дивидендах. Главные риски — потеря Европы, цены на нефть и атаки на инфраструктуру. Главные надежды — Китай, Азия и тарифы. Если вы покупаете Газпром, вы делаете ставку на поворот на Восток и на то, что государство не даст своей жемчужине умереть. Вопрос только в цене этого терпения.