Знаете, что самое забавное в мире облигаций? Мы привыкли мыслить примитивно: большой купон — это круто, низкая цена — это выгодно. И когда смотришь на два выпуска, первое, что приходит в голову: «Конечно, 26254 с купоном 13% — это бомба, а 26230 с жалкими 7,7% — какой-то мусор». Но если бы всё было так просто, трейдинг бы не приносил таких бешеных денег. Давайте разберемся на примере, как я сам чуть не попался на эту удочку и почему сейчас считаю 26230 потенциально более интересным инструментом.
Я не спорю, что покупка облигаций до погашения — это святое. Если вы купите оба выпуска и продержите их до 2039-2040 года, то 26254 действительно выиграет, но разница в доходности между ними будет смешной: всего около 0,5% годовых. Серьезно? Вы готовы платить за этот мизерный бонус, жертвуя огромным потенциалом? Поймите, рынок — это не только про пункт назначения, это про путь. А на этом пути есть развилки, где одна дорога ведет к скучному процветанию, а другая — к настоящему взрыву прибыли.
Главный секрет здесь — дюрация и дисконт. Термин «дюрация» звучит как заумная математика, но на деле это просто рычаг. Представьте, что 26254 — это тяжелый грузовик, который стоит близко к подъемнику: его цена почти равна номиналу (91,97%), и при снижении ставок он поднимется, но не слишком высоко. А 26230 — это оголтелый спортсмен, который висит на самом краю: его цена упала до 63,24% от номинала! Это как сжатая пружина: чем сильнее ты ее сжал, тем мощнее она выстрелит, когда давление ослабнет.
Давайте пофантазируем. Допустим, Центробанк наконец-то сжалится и начнет снижать ключевую ставку. Экономисты уже шепчутся о 10% к концу года. Представьте, что мы берем горизонт в 1 год. Мы не хотим просто сидеть в кэше, мы хотим поймать волну роста тела облигаций. Все знают правило: падает ставка — падают доходности новых выпусков, а старые с фиксированным купоном дорожают. И вот здесь начинается магия.
Допустим, через год ключевая ставка опустилась с 15,5% до 10%. Доходности длинных ОФЗ тоже упали — скажем, до 11% годовых. Считаем, что будет с ценами. ОФЗ 26254 с купоном 13%: её цена сегодня близка к номиналу, и при снижении доходности до 11% она вырастет, но незначительно — примерно до 106%. Прирост с 91,97% до 106% — это всего +14 процентных пунктов. Теперь смотрим на 26230: купон всего 7,7%, но чтобы давать рыночную доходность 11%, цена должна взлететь! С 63,24% до прогнозируемых 85-87%. Это +22-24 процентных пункта! Разница колоссальная.
Теперь давайте причешем математику, как это делаю я на своих скриптах. Предположим, мы вложили по миллиону рублей в каждый выпуск. После уплаты налогов (13% с купона) 26254 принесет за год около 113 рублей на бумагу, а 26230 — только 67 рублей. Первый раунд за 26254. Но второй раунд — ценовой прирост — убивает наповал: 26230 дает почти 218 рублей прироста на бумагу, а 26254 — только 140 рублей. Итог: 284 рубля против 253 рублей! Парадокс: облигация с убогим купоном приносит на 12% больше прибыли, чем премиальный выпуск. Это ли не чудо?
Почему так? Всё дело в рычаге: у 26230 огромный дисконт, и он работает как амплитуда колебаний. Когда ставки падают, цена облигации с низким купоном и длинным сроком (это и есть высокая дюрация) прыгает как угорелая. Это как катапульта: чем глубже ты её натянул, тем дальше она выстрелит. 26254 — это просто крепкий парень, который немного приподнимается, а 26230 — это тощий акробат, которого подбрасывает в стратосферу.
Исследования подтверждают: для долгосрочных облигаций, проданных с дисконтом, существует точка максимальной эффективности этого рычага. Мы сейчас находимся именно в ней. Конечно, покупка бумаги с купоном 7,7%, когда инфляция двузначная, кажется безумием. Но рынок — это машина опережения. Покупая 26230, вы не получаете денежный поток сейчас, вы покупаете «фитиль», который выстрелит при первом смягчении политики ЦБ. Вы покупаете потенциал в 30-40% годовых на дистанции года!
Я сам долго сомневался, потому что эмоционально это сложно: смотреть на 13% купон и плеваться в сторону 7,7%. Но математика не врет. Если вы — консервативный рантье, который покупает навсегда, берите 26254. Спите спокойно, считайте купоны, через 15 лет будете с профитом. Но если вы хотите заработать на снижении ставки, если ваш горизонт — год, а не вечность, если вы готовы рискнуть ради разрыва в доходности, присмотритесь к 26230.
Да, это ставка на то, что ЦБ пойдет на снижение до 10%. Да, это волатильно и страшно. Но как говорит мой опыт: самое вкусное лежит там, где грязно и страшно. Там, где цена упала до 63%. И помните: рынок — это не всегда про то, у кого больше купон, иногда это про то, у кого длиннее рычаг.
