Сентябрьская статистика, опубликованная Банком России в рамках традиционного обзора рисков финансовых рынков, заставляет по-новому взглянуть на поведение ключевых игроков — от крупнейших экспортеров до частных инвесторов. Внешне спокойные цифры скрывают сразу несколько важных сдвигов, которые могут определить динамику рынка в ближайшие месяцы. Особенно показательным выглядит сочетание снижающихся продаж валюты со стороны экспортного сектора и одновременного возвращения населения к покупкам иностранной валюты. Эти два процесса, развивающиеся параллельно, создают любопытную картину перераспределения валютных потоков.
Когда начинаешь разбираться в деталях, становится очевидно: сентябрь не был месяцем радикальных потрясений, однако он зафиксировал несколько локальных минимумов и максимумов, которые нельзя игнорировать. Речь идет и о минимальных с начала 2024 года продажах валюты экспортерами, и о рекордном числе дефолтов по корпоративным облигациям, и о многолетних пиках доходностей государственных бумаг. Все это складывается в единую мозаику, отражающую общее состояние российской экономики и настроения участников рынка.
Валютный рынок: экспортеры сбавили обороты
Наиболее заметный сигнал поступил со стороны крупнейших продавцов валютной выручки. В сентябре 29 ведущих экспортеров реализовали иностранной валюты на 2,1 миллиарда долларов. Месяцем ранее показатель достигал 2,4 миллиарда, а это означает снижение на 12,7 процента. Если посмотреть на динамику в более широком временном окне, становится ясно, что мы имеем дело с самой низкой отметкой с января 2024 года — именно с этого периода регулятор начал систематически раскрывать подобные данные в приложении к своему обзору.
Мне особенно интересно, что продажи валюты экспортерами держатся в узком диапазоне 2,1–2,4 миллиарда долларов уже третий месяц подряд. Такая стабильность на пониженном уровне выглядит довольно необычно, особенно если вспомнить майские показатели, когда крупнейшие экспортеры продали валюты на 10,9 миллиарда долларов. Сопоставление с сентябрем прошлого года тоже впечатляет: тогда объем продаж составлял 4,9 миллиарда долларов, то есть более чем вдвое выше текущего уровня. Подобное сокращение может объясняться разными факторами — от изменения структуры расчетов до адаптации компаний к новым условиям внешней торговли.
В то же время общая картина по нефинансовым компаниям выглядит несколько иначе. Их чистые продажи валюты за месяц выросли на 26,1 процента и достигли 23,7 миллиарда долларов. Это заметно выше среднего уровня за предыдущие двенадцать месяцев, который составлял 19,7 миллиарда. В обзоре такой рост связывают прежде всего с благоприятной ценовой конъюнктурой на нефтяном рынке. Действительно, средняя стоимость российской нефти Urals в сентябре подскочила до 92,08 доллара за баррель против 67,11 доллара в августе — разница колоссальная, и она не могла не отразиться на валютных потоках.
Параллельно увеличились и чистые покупки валюты нефинансовыми компаниями. Они выросли на 37,7 процента, достигнув 1,5 триллиона рублей в рублевом эквиваленте. Для сравнения, средний уровень за предыдущий год был на уровне 1,1 триллиона рублей. Такая активность может свидетельствовать о том, что компании стремятся зафиксировать выгодные курсовые уровни или готовятся к будущим платежам по внешним обязательствам.
Население снова проявляет интерес к валюте
Отдельного внимания заслуживает поведение физических лиц. После нескольких месяцев затишья они снова активизировались на валютном рынке. В сентябре объем покупок иностранной валюты населением вырос до 91,5 миллиарда рублей, тогда как в августе этот показатель составлял 74,6 миллиарда. Рост на 16,9 миллиарда рублей за месяц — не самый впечатляющий в абсолютных цифрах, но сам факт возвращения интереса граждан к валюте важен как индикатор настроений.
Любопытно посмотреть на накопленную статистику с начала года. За девять месяцев физические лица купили валюты на 689 миллиардов рублей. Годом ранее за аналогичный период эта сумма достигала 759 миллиардов, а в 2024 году — и вовсе 1 триллиона 89 миллиардов рублей. То есть мы наблюдаем устойчивый нисходящий тренд в течение трех лет подряд. Это может говорить о постепенном снижении интереса населения к валюте как к защитному активу, хотя сентябрьский всплеск показывает, что при определенных условиях спрос может быстро восстанавливаться.
Показательно и поведение розничных инвесторов на рынке валютных фьючерсов. Они продолжили сокращать длинные позиции, что можно интерпретировать как осторожное отношение к дальнейшему укреплению рубля или как фиксацию прибыли после предыдущих движений. В любом случае, общая картина указывает на то, что частные инвесторы не готовы делать агрессивные ставки на ослабление национальной валюты.
Сам рубль в сентябре чувствовал себя относительно уверенно. Официальный курс доллара снизился на 1,4 процента, опустившись до 84,43 рубля. Китайский юань также подешевел — на 1,2 процента, до 12,58 рубля. Укрепление было умеренным, но сам факт того, что рубль удержался на этих уровнях при снижении продаж валюты экспортерами, заслуживает внимания. Вероятно, поддержку национальной валюте оказали высокие нефтяные цены и общий приток валютной выручки от нефинансового сектора.
Долговой рынок: доходности на многолетних максимумах
Ситуация на рынке облигаций федерального займа в сентябре развивалась драматично. Доходности выросли по всей длине кривой, в среднем на 64 базисных пункта. Наиболее сильный рост наблюдался у бумаг со сроками погашения от двух до десяти лет. Доходность десятилетних ОФЗ за месяц увеличилась на 84 базисных пункта и достигла 16,88 процента. А 29 сентября она поднималась до 16,9 процента, превысив предыдущий пик, зафиксированный в конце октября 2024 года.
Причины такого движения вполне объяснимы. Регулятор указывает на существенный пересмотр плановых расходов бюджета, увеличение дефицита и рост объемов заимствований через ОФЗ в ближайшие годы. Все это создает дополнительное давление на долговой рынок, поскольку инвесторам требуется более высокая премия за риск. Дополнительным фактором стал рост инфляционных ожиданий населения, который подталкивает доходности вверх. Наконец, решение совета директоров Банка России от 11 сентября сохранить ключевую ставку на уровне 14 процентов заставило рынок пересмотреть ожидания относительно длительности периода высоких ставок. Участники торгов начали закладывать более продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики, что немедленно отразилось на котировках долговых инструментов.
Мне кажется важным подчеркнуть, что рост доходностей ОФЗ — это не просто техническое явление. Он напрямую влияет на стоимость заимствований для всей экономики, поскольку государственные бумаги служат ориентиром для корпоративных заемщиков. Когда доходности госбумаг достигают таких уровней, компаниям становится значительно дороже привлекать финансирование, что в конечном итоге сдерживает инвестиционную активность и экономический рост.
Корпоративные дефолты: тревожный рекорд
Сентябрь принес неутешительные новости с рынка корпоративного долга. Свои обязательства по облигациям и цифровым финансовым активам не исполнили 32 эмитента. Это на пять компаний больше, чем в августе, когда дефолтов было 27. Показатель стал максимальным с января 2024 года, с которого ведется статистика. Для сравнения, год назад таких эмитентов было всего 14 — то есть число проблемных заемщиков выросло более чем вдвое за двенадцать месяцев.
Из 32 эмитентов, допустивших дефолт в сентябре, пять компаний столкнулись с неисполнением обязательств впервые. Остальные уже имели проблемы по другим своим выпускам, что указывает на системные трудности у определенной группы заемщиков. Объем дефолтов за месяц вырос до 6,5 миллиарда рублей с 4,5 миллиарда в августе. Четверть невыплаченной суммы пришлась на компанию из сектора специализированной розничной торговли, которая объявила фактический дефолт по всем своим выпускам. Еще 38 процентов составили технические дефолты отдельных застройщиков — то есть задержки выплат в пределах льготного срока, которые формально не считаются полноценным отказом от обязательств.
Несмотря на рост числа дефолтов, регулятор не видит в этом системных рисков. За три квартала объем дефолтов достиг 0,08 процента от общего объема рынка, что вдвое выше показателя за аналогичный период прошлого года (0,045 процента), но все же остается на некритичном уровне. Тем не менее, тенденция вызывает определенную настороженность. Рост числа проблемных эмитентов в условиях высоких процентных ставок может продолжиться, особенно в наиболее уязвимых секторах экономики.
Дополнительным индикатором напряженности стало расширение спредов доходностей облигаций с рейтингом «BBB» к ОФЗ. За месяц премия к доходности государственных бумаг увеличилась на 407 базисных пунктов. Такого месячного роста у этих бумаг не было последние годы. Сильнее всего спреды выросли у облигаций строительной и лизинговой отраслей, что отражает повышенные риски в этих сегментах рынка.
Фондовый рынок: нефтяной сектор против строителей
Индекс Московской биржи за сентябрь вырос на 4 процента и достиг 2 267 пунктов. Основным драйвером роста стали мировые цены на нефть, которые подскочили на фоне геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Это привело к заметному удорожанию акций нефтегазовых компаний — на 9,1 процента за месяц. ИТ-сектор также показал положительную динамику, прибавив 3,7 процента. Однако бумаги остальных отраслей в основном дешевели, что указывает на узкий характер рыночного роста.
Наиболее драматично ситуация развивалась в строительном секторе. Индекс строительных компаний рухнул на 17,8 процента за месяц. Причины такого падения кроются в негативном новостном фоне, включая изменение условий семейной ипотеки и сохранение ключевой ставки на уровне 14 процентов. Высокая стоимость заимствований и ужесточение ипотечных программ создают серьезное давление на отрасль, которая традиционно сильно зависит от доступности финансирования. С начала года индекс Мосбиржи потерял 18,1 процента, что отражает общую слабость российского фондового рынка в текущих условиях.
Интересно, что розничные инвесторы остались нетто-покупателями акций, но резко сократили объемы покупок — с 29 миллиардов рублей до 6,9 миллиарда. Это может говорить о растущей осторожности частных инвесторов, которые предпочитают занимать выжидательную позицию. Размещений акций на бирже в сентябре не было, что также ограничивало предложение новых инструментов для инвестирования.
Подводя итог сентябрьским наблюдениям, можно выделить несколько ключевых тенденций. Во-первых, валютный рынок демонстрирует снижение активности со стороны экспортеров при одновременном возвращении интереса со стороны населения. Во-вторых, долговой рынок находится под давлением из-за ожиданий длительного периода высоких ставок и роста бюджетного дефицита. В-третьих, корпоративный сектор сталкивается с растущим числом дефолтов, хотя системных рисков пока не наблюдается. Наконец, фондовый рынок остается крайне неоднородным: нефтегазовые компании растут на фоне дорогой нефти, тогда как строительный сектор переживает глубокий спад. Все эти процессы тесно взаимосвязаны и будут определять динамику российского финансового рынка в ближайшие месяцы.