Когда я увидела заголовки о том, что ключевая ставка снова пошла вниз, первой реакцией было искреннее удивление. Казалось бы, бензин дорожает чуть ли не каждый день, полки магазинов переписывают ценники, а новости пестрят сообщениями о геополитических бурях и атаках на склады. Логичнее было бы ожидать, что регулятор возьмет паузу или даже ужесточит политику. Однако Центробанк решил иначе, опустив планку с 14,25% до 14% годовых.
Мне захотелось разобраться в мотивах этого решения глубже, без эмоциональной шелухи. Ведь за сухими цифрами прогнозов стоит попытка нащупать баланс между затухающей деловой активностью и скачками цен, которые бьют по карману каждого.
На пресс-конференции, посвященной этому событию, Эльвира Набиуллина призвала не искать скрытых смыслов в действиях мегарегулятора. И, честно говоря, после детального анализа ее выступления, я склонна верить, что это действительно так. Нас просто приучили к тому, что за каждым шагом финансовых властей стоит какая-то загадка, хотя часто объяснение лежит на поверхности.
Логика «разовых шоков» против страха перед будущим
Главная мысль, которую я вынесла из этого заседания, заключается в разделении инфляции на две неравные части. С одной стороны, есть то, что нас пугает здесь и сейчас: резкий рост цен на топливо и его эхо в стоимости других товаров, а также временные перебои с логистикой и предложением из-за участившихся атак на складские помещения. Экономисты называют это «шоками предложения». С другой стороны, существует устойчивая, базовая инфляция, очищенная от этих разовых встрясок.
Так вот, по оценкам ЦБ, устойчивые показатели пока держатся в коридоре 4–5%. И это ключевой момент. Регулятор исходит из того, что как только рынок насытится топливом и утихнут логистические проблемы, панические настроения пойдут на спад. Мне это напомнило ситуацию с повышением НДС несколько лет назад: тогда тоже был всплеск, но со временем он сошел на нет. ЦБ словно говорит нам: да, сейчас больно, но это временная анестезия, а не хроническая болезнь экономики.
Однако признаюсь, цифры инфляционных ожиданий населения заставляют нервничать. За июль они подскочили с 12,4% до 14,7% в годовом выражении. Это очень тревожный звоночек. Люди, видя ценники на АЗС, начинают закладывать в свое сознание дальнейший рост цен, и этот психологический фактор сам по себе способен раскрутить инфляционную спираль. Но Центробанк делает ставку на то, что по мере стабилизации ситуации с бензином, эти ожидания схлопнутся так же быстро, как и возникли.
Переоценка прогнозов: жертвуя ростом ради стабильности
Вместе с решением по ставке я увидела серьезный пересмотр экономических прогнозов, который говорит о многом. Прогноз по инфляции на этот год был повышен до 6–7%. Это существенно выше апрельских ожиданий, и здесь регулятор честно признает, что топливный кризис оставит заметный след в годовой статистике. Но что меня зацепило больше — это снижение прогноза по росту ВВП. Если раньше ожидался рост от 0,5% до 1,5%, то теперь планка опущена до диапазона 0–1%.
Это сигнал о том, что экономика может охлаждаться сильнее, чем предполагалось. В таких условиях держать ставку высокой — значит сознательно душить деловую активность. Снижая ставку, ЦБ пытается дать бизнесу и заемщикам немного воздуха, хотя и признает, что период высоких ставок затянется. Меня поразил пересмотр прогнозного диапазона на следующий год: с 8–10% его подняли до 10,5–12,5%. Это означает, что дешевых денег нам не видать еще очень долго.
Кстати, о бюджете. Набиуллина упомянула, что расходы государства идут значительно выше прошлогодних уровней, формируя структурный дефицит. Иными словами, государство активно тратит, разогревая спрос, а производственные возможности некоторых отраслей, наоборот, сокращаются. В такой ситуации снижение ставки выглядит как попытка аккуратно пройти по лезвию ножа: не дать экономике упасть, но и не разогнать инфляцию до небес из-за бюджетного стимулирования.
Почему аналитики снова не угадали и что будет дальше
Меня всегда забавляет реакция рынка на подобные решения. Июньское снижение стало сюрпризом, потому что ждали более агрессивного шага. Июльское — потому что большинство аналитиков ставили на сохранение ставки. Кто-то из журналистов даже спросил про «датчики настроения» регулятора. Но, полагаю, проблема не в загадочности ЦБ, а в том, что мы пытаемся применить линейную логику в нелинейной среде.
Эксперты, чьи комментарии я изучила, сходятся во мнении, что цикл смягчения может приостановиться. Особенно меня насторожило изменение риторики в пресс-релизе: из него исчез мягкий намек на дальнейшее снижение, сигнал стал нейтральным. Это может означать, что на ближайших заседаниях нас ждет пауза. Управляющие крупными инвестиционными компаниями предполагают, что ключевая ставка 14% может сохраниться вплоть до декабря.
Если говорить о практических последствиях, то снижение на 0,25 процентного пункта, конечно, не сделает кредиты дешевыми. Но это шаг в сторону их удешевления для конечных заемщиков. Для тех, кто планирует брать ипотеку или кредит на развитие дела, это слабый, но все же позитивный сигнал. Хотя, учитывая, что темпы роста денежной массы и так выше прогнозов, а безработица держится на рекордно низких уровнях (2,1–2,2%), пространство для маневра у регулятора крайне узкое. Если мы хотим, чтобы инфляция вернулась к цели в 4%, политика должна оставаться жесткой.
Я обратила внимание на важное заявление зампреда ЦБ Алексея Заботкина о том, что выбытие производственных мощностей из-за атак на склады является временным и ситуация нормализуется к концу года. Если этот прогноз сбудется, то у регулятора действительно появятся основания для дальнейшего осторожного снижения ставки. Но внешний фон, особенно волатильность мировых цен на нефть, остается фактором неопределенности. Геополитические риски на Ближнем Востоке могут в любой момент перечеркнуть любые внутренние расчеты, хотя, как отметили в ЦБ, сейчас этим рискам придается меньше значения, чем несколько месяцев назад.
В итоге я вижу в решении регулятора попытку смотреть сквозь текущую панику в завтрашний день. Снижение ставки — это не награда для рынка и не уступка инфляции, а трезвый расчет на то, что шоки предложения рассосутся раньше, чем успеют заразить устойчивую часть экономики. Останется ли эта ставка в истории как ошибка или как мудрое упреждение, покажет динамика цен на заправках в ближайшие пару месяцев.